募资20亿 华晨发力自主存疑

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2017年3月24日，华晨中国发布了公司2016年财务报表。其中，华晨宝马的表现仍是推动其业绩增长的亮点。

根据年报，2016年，华晨集团的收入为51.25亿元，同比增长5.39%；股东应占净利润36.82亿元，同比增长5.36%；毛利率从4.3%下降到3.3%。值得注意的是，华晨中国的销售业绩仅比去年增长了5%，这让业界对其新发行的20亿元债券的偿还能力产生了质疑。

然而，中融创业投资基金管理有限公司董事长曹禾表示，虽然华晨集团发行的债券风险系数相对较高，但华晨集团毕竟是一个独立品牌，考虑到其国有背景，未来无法偿还的可能性仍然相对较小。

去年，华晨宝马对华晨的净利润贡献增加了4.5%，从2015年的38.27亿元人民币增至2016年的39.98亿元人民币，销售额同比增长8.0%。鉴于17年的预期，华晨集团董事长吴表示，华晨宝马销量将增长20%。

然而，华晨宝马的快速发展掩盖不了华晨品牌被边缘化的压力。因此，降低成本、提高运营效率、增加销量、零部件本地化、开发新能源产品、通过中国汽车和零部件出口合资企业以及进一步融入宝马网络等问题将继续成为企业关注的焦点。这也是华晨中国未来可持续发展的关键。

独立企业继续遇到困难

从华晨中国发布的年报来看，恐怕股东们最大的失望就是没有分红。根据年报，于二零一六年八月二十六日，董事宣布派发每股0.11港元股息。在2016年年度业绩董事会会议上，董事并未建议派发任何股息。

值得注意的是，华晨集团最近正式发行了价值20亿元的公司债券。对于此次债券发行，华晨集团表示，募集的资金将主要用于改善债务结构和增加流动性。事实上，华晨集团近几年的经营状况并不乐观，这可能是其募集资金的原因。招股说明书显示，2015年和2016年前三季度，华晨集团母公司净资产分别为-11.9亿元和-6.85亿元，主要原因是中国品牌汽车的生产和销售业务不佳。过去三年汽车制造的毛利率分别为6.23%、-5.36%和-2.8%，导致持续亏损。

事实上，华晨集团旗下的中华、金杯、宋华等品牌都遭遇了严重的销售困难。目前，只有华晨集团旗下的合资公司华晨宝马保持盈利状态。其中国品牌连续两年亏损，整体销量同比下降50%以上；金杯和宋华2016年的总销量为18600辆，也面临着巨大的压力。截至2016年底，受三大独立品牌亏损的限制，华晨集团的资产负债率接近70%，远远超过了45%的行业平均水平。

汽车行业资深分析师钟石告诉《时代周刊》记者，可能是因为华晨宝马能够带来可观的利润和技术参考，而华晨集团的宋华品牌也获得了宝马n20系列发动机，所以华晨集团并不关心自身硬实力的建设。以中国品牌为例。目前，中国品牌的主要销售模式是h230、h330和h530等。这些型号已经推出很长时间了，底盘和发动机的技术显然已经过时了。华晨集团在汽车互联、汽车研发能力等新技术的应用上明显落后于其他中国品牌。

与此同时，早前搭载宝马发动机的宋华多功能车上市后的表现令人失望，这让消费者再次对华晨的未来产生了疑问。据分析，未来的轻型客车和多用途汽车业务可能会继续对华晨中国2017年的整体财务业绩产生负面影响。

宝马依赖

另一方面，华晨中国仍在年报中报道华晨宝马的表现也就不足为奇了，称2017年将是华晨宝马几款新产品的发布周期。去年，沈阳铁西厂扩建工程于年初竣工，新增了一个前轮驱动生产平台。华晨宝马与沈阳大东工厂合作，年生产能力总计超过40万辆，可提供不同结构和设计的产品。此外，沈阳铁西新发动机厂已于年初投产，使华晨宝马能够在中国生产新的3缸和4缸宝马发动机。

2016年，华晨宝马共售出310，026辆宝马汽车，同比增长8%。今年前两个月，华晨宝马的销量同比增长44%，达到58800辆。可以看出，尽管华晨没有推出新车型，但终端用户的需求相当强烈。美银美林(Bank of America Merrill Lynch)预测，今年前两个月的销量已达到华晨宝马上一财年的15%，将华晨宝马今年的销量预期提高至39.7万辆，同比增长28%。与此同时，美林证券和美国银行也预测，华晨宝马的净利润在2017-2019财年将以32.6%的复合年增长率增长，华晨中国集团的每股收益将以34%的复合年增长率增长。

基于上述因素，美银美林将华晨中国的目标价从14港元上调至16港元，并重申其买入评级。然而，毫无疑问，这一评级完全取决于华晨中国的合资企业华晨宝马。就连华晨中国也表示，2017年，华晨中国仍将面临许多挑战，保持华晨宝马在豪华车市场的领先地位仍是其首要任务。此外，随着华晨中国业务的增长，华晨中国也在寻找新的商业机会，并寻求进一步精简现有运营和公司结构的方法。

一位不愿透露姓名的分析师告诉《时代周刊》记者，在当前市场竞争日益激烈的时代，如果不努力提高自身实力，仅靠引进别人的技术是不可能生存的。因此，华晨集团别无选择，只能调整思路，迎头赶上。幸运的是，刚刚上市的中国h3给了我们一些希望。随着20亿元资本的逐步注入，华晨集团有望做出一些改变。